相比去年搶灘美股的火爆，從今年年初至今，中概股交出了“白卷”。即使是已經(jīng)成功登陸美國的中概股，包括BAT在內(nèi)的數(shù)家在美上市公司面臨股價(jià)下跌等問題。

　　 反觀A股，曾經(jīng)擬赴海外上市的暴風(fēng)科技回歸之后，連續(xù)漲停讓人直呼“妖股”，其股價(jià)從7.14元/股一路漲至229.87元/股，翻了超過30倍，其表現(xiàn)深刻“刺激”了那些海外上市的中概股。

　　 目前，海外上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司回歸A股的腳步越來越清晰。分眾傳媒、盛大游戲擬借殼A股上市公司完成回歸，完美世界、世紀(jì)佳緣、久邦數(shù)碼等也在提議私有化，或在為回歸鋪路。

　　 海外股價(jià)遭低估 跨洋訴訟多

　　 中概股“回心轉(zhuǎn)意”背后，是其在美估值嚴(yán)重偏低，成交量低迷。例如：2007年7月完美世界以16美元的發(fā)行價(jià)在納斯達(dá)克上市，在今年1月董事長池宇峰私有化提議前，完美股價(jià)在15.76美元，比發(fā)行價(jià)還低，市盈率只有9倍左右。

　　 互聯(lián)網(wǎng)巨頭亦面臨同樣煩惱。阿里巴巴再創(chuàng)出120美元高點(diǎn)后，其股價(jià)轉(zhuǎn)而下行，一度創(chuàng)下77.77美元的歷史最低價(jià)。百度的股價(jià)表現(xiàn)也不盡如人意，再次跌破200美元大關(guān)。在市盈率方面，阿里巴巴市盈率為43倍，百度為32倍，騰訊是50倍，與A股同行動(dòng)輒百倍市盈率形成鮮明對比。

　　 游戲公司更是不濟(jì)。和完美世界類似，盛大2004年在美國納斯達(dá)克上市時(shí)股價(jià)是11美元，啟動(dòng)退市時(shí)候的股價(jià)是6美元左右，總市值只有19億美元。

　　 而在A股市場，掌趣科技的總市值為410億元，主營頁游的互動(dòng)娛樂總市值為230億元，昆侖萬維總市值約437億元，市盈率是171倍。

　　 除了低迷的股價(jià)，誠信危機(jī)也是中概股面臨的一大問題。集體訴訟向來都是中概股面臨的一道坎，聚美優(yōu)品、中國手游、阿里巴巴等公司此前都成為被攻擊的對象。

　　 據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2010年至2012年的中概股誠信危機(jī)中，超過30只中概股遭到各種訴訟和做空，其中不少以退市、申請破產(chǎn)告終。

　　 拆除VIE架構(gòu) 中概股國內(nèi)“復(fù)活”

　　 一邊是股價(jià)被低估，一邊是A股節(jié)節(jié)挺進(jìn)，無怪乎越來越多的中概股公司選擇回流A股。

　　 通常情況下，中概公司回歸A股的方式有以下三種路徑。一是“私有化退市+獨(dú)立上市”；二是“私有化退市+借殼上市”；三是A股公司收購境外公司部分股權(quán)。

　　 為避開回歸門檻高和回歸進(jìn)程費(fèi)時(shí)等阻礙，目前中概公司主要選擇第二種路徑回歸國內(nèi)資本市場。

　　 但是要想回歸A股，僅僅企業(yè)退市和私有化不行，還要拆除VIE架構(gòu)。

　　 一位證券人士表示拆除VIE架構(gòu)的具體做法是：先找一個(gè)國內(nèi)的機(jī)構(gòu)接盤國外美元基金的股份，或者這個(gè)美元基金把股份轉(zhuǎn)讓給其在中國設(shè)立的人民幣基金，業(yè)內(nèi)人士稱為“鏡面反射”。

　　 過去做這種鏡面反射操作，要經(jīng)過中國商務(wù)部和外匯管理部門的審批，程序繁瑣。如今，在簡政放權(quán)和鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)公司境內(nèi)上市的大背景下，相關(guān)程序有所簡化。

　　 政策東風(fēng)為中概股回歸清障

　　 5月7日，國務(wù)院公布《關(guān)于大力發(fā)展電子商務(wù)加快培育經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力的意見》，鼓勵(lì)符合條件的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境內(nèi)上市。

　　 同日，上海證券交易所發(fā)布的《滬市上市公司2014年年報(bào)整體分析報(bào)告》 提出，積極扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，支持“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)在國內(nèi)上市，多措并舉推動(dòng)滬市公司發(fā)展，提升滬市公司質(zhì)量。

　　 上交所發(fā)行部相關(guān)人士在“互聯(lián)網(wǎng)+資本市場”培訓(xùn)研討會(huì)上也曾表示，相關(guān)部門在研究是否可以借用自貿(mào)區(qū)的特殊地位逐漸把VIE架構(gòu)的海外企業(yè)引入境內(nèi)上市。體量龐大的科技公司回歸，將對活躍的A股市場影響巨大。

　　 此外，注冊制的腳步日益臨近，也成為中概股企業(yè)回歸A股市場的助推器。有分析人士表示，注冊制一旦落地，資本市場上尤其是殼資源公司的重組進(jìn)度將會(huì)得到巨大提升，為成長期無法盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)登陸A股創(chuàng)造最佳條件。

　　 但是，一些分析人士認(rèn)為在注冊制及相關(guān)鼓勵(lì)政策細(xì)則落實(shí)之前，中概股不要貿(mào)然退出美股。原因之一是目前二級市場泡沫疊加，套利心態(tài)泛濫，A股不一定是最佳選擇。此外，退市之后能否順利登陸A股也是個(gè)考驗(yàn)。比如京東，目前尚未盈利，并不滿足創(chuàng)業(yè)板條件，未必能上市。（記者 孫亞華 綜編）